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前行路上,一定有企業債的“詩和遠方”
2019-06-06 00:00:00      中國經濟導報

靈州-紹興±800千伏特高壓直流輸電工程。資料圖片

靈州-紹興±800千伏特高壓直流輸電工程。資料圖片

 


張國云

    也許誰都沒想到,這一天來得這么快。2019年4月1日起,人民幣計價的中國國債和政策性銀行債券,正式納入彭博巴克萊全球綜合指數,并將在20個月內分步完成。
    這標志著人民幣計價的中國債券成為該指數中的第四大計價貨幣債券——僅次于美元、歐元和日元,也是中國融入全球資本市場的一個重要里程碑。
    當日,我正好隨幾位全國人大代表,到民營企業大省浙江調研“融資難、融資貴”問題。汽車帶環繞的喇叭正在播放著一首叫《何必詩債換酒錢》的歌,幾個男生唱著一首古風曲調,嗓音清澈干凈帶一點灑脫自然,那婉轉悠揚的唱腔給人激情與力量。
    在某個瞬間,一下觸動了我心中最柔軟的那部分,并聯想到時下銀行貸款、股權融資和債券融資,為實體企業融資的三種常態,而銀行貸款一直在我國企業融資中占據重要地位,債務融資這幾年才高歌猛進。
    這就是說,相對于銀行貸款和股市融資,實體企業通過債券市場融資是明顯滯后的,加之當前經濟發展過程中民營企業“融資難、融資貴”問題仍較突出,我們應該怎么辦呢?
    不等這首歌聽完,我已經想到灑脫的江湖,想到了詩酒的快意,甚至僵坐在汽車上許久,最后還是熬不住脫口一句:“何不詩債借酒錢?”

通過債券市場支持民營企業 綜合效果值得期待

    我想說,當下選擇從債券市場入手,或許是緩解民營企業融資難、融資貴的一條大道。為什么要這么說?大家知道,依據融資偏好,大企業一般會按照最有利于資本結構的思路進行融資,中小企業由于擔憂股權融資會稀釋對企業的實際控制力,在融資時偏向于采用對控制權影響較小的債務融資。
    人常常是說到辛酸處,荒唐愈可悲。長期以來,受綜合因素影響,債券融資并沒有被看作解決中小企業融資難題的有效途徑,同時,對發行主體的較高門檻限制,也影響了我國債券市場在緩解中小企業“融資難、融資貴”方面作用的發揮。
    從宏觀上,一方面基于我國相關法律法規對債券發行主體資格關于資本金、盈利等要求,中小企業難以通過普通企業債融資。雖然目前已經有中小企業集合債券品種,但償債機制等方面存在實際操作困難,中小企業的集合債發展相對有限。另一方面,目前,由于政府擔保、中介機構履職不盡責等因素,債券違約事件時有發生,這勢必會損害債券投資者的積極性,進而阻礙企業債券市場的長遠發展。就發行主體性質而言,民營企業在利用金融服務上仍然存在障礙,債券市場相關數據表明非公有制經濟在債券融資方面依然處于不利地位。
    從微觀上,中小企業主營業務單一、收入和利潤波動大,成為公司主體評級和控制發行成本的主要難題。作為債券還本付息的主要資金來源,企業利潤的高低和穩定性會直接影響到企業信用風險和評級,最終對融資成本產生直接影響。此外,信息不對稱,也是造成民營企業融資難的一個原因。
    事實上,企業債市場相對其他金融市場的定價更加市場化,引導能力也比較強,因此選擇債券市場支持民營企業發債融資,有助于改善民營企業的風險偏好和融資氛圍,阻斷或者是弱化金融市場對民營企業出現的“羊群效應”和非理性行為,這也是帶動修復民營企業的股權融資、信貸融資等其他融資渠道的一個比較好的切入點。
    隨后,一系列相關政策逐漸落地生根。2018年底,國家發展改革委下發了《關于支持優質企業直接融資進一步增強企業債券服務實體經濟能力的通知》,重點支持信用優良、經營穩健、對產業結構轉型升級或區域經濟發展具有引領作用的優質企業發行企業債券。
    對符合條件的企業申報發行優質企業債券,實行“一次核準額度、分期自主發行”的發行管理方式。優質企業債券實行“即報即審”,安排專人對接、專項審核,比照國家發展改革委“加快和簡化審核類”債券審核程序,并適當調整審核政策要求。同時,為貫徹落實“大眾創業萬眾創新”,解決小微企業融資問題,國家發展改革委還推出企業債券創新品種——小微企業增信集合債券。
    其實早在2013年,國家發展改革委印發的《關于加強小微企業融資服務支持小微企業發展的指導意見》就曾指出,繼續支持符合條件的國有企業和地方政府投融資平臺試點發行“小微企業增信集合債券”,募集資金在有效監管下,通過商業銀行轉貸管理,擴大支持小微企業的覆蓋面。2015年還印發了《關于簡化企業債券審報程序加強風險防范和改革監管方式的意見》,專門將《小微企業增信集合債券發行管理規定》附后。2017年又印發了《社會領域產業專項債券發行指引》,明確提出,以小微企業增信集合債券形式發行社會領域產業專項債券。
    2018年11月,國家發展改革委有關負責人再次提出,加大小微企業增信集合債券對民營企業的支持力度。鼓勵各地以地方大中型企業為主體發行小微企業增信集合債券,募集資金由托管商業銀行轉貸給符合經濟結構優化升級方向、有前景的民營企業,適當優化小微企業增信集合債券發行管理的相關規定,滿足民營企業實際融資需求。
    在如此密集的政策支持下,民營企業融資難的問題,開始得到緩解,截至2018年底,我國銀行業各項貸款余額140.6萬億元,其中,小微企業貸款余額33.5萬億元,占23.8%,有貸款余額的戶數1911萬戶,覆蓋18%的市場主體。

城投平臺融資環境改善 仍需防范非標風險擴散

    人們現在關注的是,新發企業債募集的資金花到哪兒去了?
    我通過有關方面拿到2019年第一季度前的最新數據后發現:今年企業債募集資金用途主要用于經營性項目(主要涉及產業園區、停車場、國企生產經營改造);補充企業流動資金;棚改類項目(主要包括安置房、城中村改造等補短板項目);有現金流公益性項目(高速公路、軌道交通、城市體育中心、水煤電、城市地下管廊建設、海關監控中心、城市體育中心等民生項目)。
    總的說來,2019年新發企業債募集資金流向符合政策引導方向,整體用途分布與2018年發行企業債相似,用于經營性項目、補充流動資金和棚改類項目的資金較多,發行總量分別為280.75億元、224.48億元、194.14億元,占比分別為33.32%、26.64%、23.04%(2018年分別為33.68%、28.96%、19.10%)??悸親钚縷笠嫡?,明確了企業債募集資金擬投資領域,實行“正負面清單管理”模式,其中負面清單明確了募集資金禁止進入房地產投資和產能過剩行業,今年新發企業債募集資金主要流向了符合國家戰略政策要求的產業園區建設、基礎設施補短板等項目。
    在有現金流的公益性項目中,2019年新發企業債主要用于水電煤等公益性項目、交通項目(高鐵、城際鐵路和高速公路)以及城市地下綜合管廊等民生項目,占比分別為35.21%、31.25%、21.72%;整體情況與2018年類似,但2018年用于交通項目的資金更大。
    從這里,人們不難發現,企業債中的大多數仍然是城投債,也是地方政府相關基建項目的融資資金來源之一。在地方政府隱性債務被嚴格監管的當下,既要求嚴禁新增隱性債務,又要求穩妥化解存量隱性債務。
    通過以上分析可知:下一步企業債仍可繼續發行,發行規?;箍稍齟?,發債對應項目仍可對接部分有現金流的公益性項目,地方政府類投資項目仍可通過市場化融資渠道進行融資;隨著企業債發行規模的增多,也成為城投企業放款的融資來源,企業債募集資金可以用于補充流動性資金(2019年第一季度超過1/4的資金用于補流),在某種程度上可以緩和城投平臺的流動性壓力。
    這也告訴我們,2019年城投平臺面臨的融資環境已發生較為明顯的改善,城投平臺的整體信用風險較2018年出現明顯緩和;預計2019年城投債面臨著更為寬松的信用環境,整體風險不大。但仍要看到,城投企業債仍以低評級為主,且發行成本較高,仍需關注非標類風險是否有擴散的傾向。

中國債券市場未來光明

    這里我想簡單小結兩句話:一句是實體企業仍以銀行融資為主,一句是債券市場對實體企業仍有很大發展潛力。應當看到,中國債券市場的穩健性和流動性進一步提高,將惠及本國經濟,并促進全球資產多樣化。
    之所以這么說,是因為如果說過去40多年,我們在貿易和產品方面的整合推動了中國的發展,那么未來10年,金融業整合一定將成為中國發展的主要推動力之一,并展現中國日益增長的全球足跡。就像2019年《政府工作報告》中所強調的,落實金融等行業改革開放舉措,完善債券市場開放政策。
    正因為我國已經開始加速債券市場開放領域的改革,政府通過啟動“債券通”,允許境外投資者在無需設立境內賬戶的情況下進入中國債券市場。對外國信用評級機構的限制也已經解除,標準普爾公司獲得了第一張準入許可。此外,國際上對人民幣的使用越來越多,包括各國央行和其他機構持有的人民幣資產可能會繼續增加,這也將提升市場對人民幣計價債券的需求。
    “世事洞明皆學問,人情練達即文章”。這一系列政策的推進與努力,將進一步加大改革的力度,包括進一步明確稅收待遇和諸多的現行規則。而解決這些實際問題,可以在很大程度上進一步確保國際投資者對中國資本市場的興趣。
    考慮歷史的原因,中國的信用債券市場有來自不同監管主體的債券工具,受不同規則的約束,并且在不同的平臺上交易。雖然推進債券市場互聯互通還有很長一段路需要走,不過中國已經建立起一個由中國人民銀行牽頭的部際協調機制來解決這一問題。
    毫無疑問,中國的債券市場發展與更廣泛的改革議程是緊密聯系的。這些措施包括加強公司治理、改革國有企業、改善貨幣和匯率框架,制定措施以確保債券發行人業績信息的完整性和可靠性等。在任何國家推行這些改革都會面臨較多困難并需要一定的時間,但其對市場的發展至關重要。
    可以預見,改革的推進將最大程度為國內外投資者帶來收益,中國債券市場的未來是光明的。
    這是我們企業債不惜努力的方向,很大程度上也將解決今后我國實體企業融資難、融資貴的問題。就像前不久,兩則關于緩解民營企業融資難的政策信息釋放積極信號,一下提振了民營企業的融資信心。
    一則是國家發展改革委在新聞發布會上表示,擴大優質民營企業債券發行規模,推動債券品種創新,鼓勵銀行向民營企業發放3年期以上的中長期貸款,特別是先進制造業的中長期貸款。同時,協調推進發展前景較好的民營企業違約債券處置,助力民營企業紓困。
    另一則是滬深交易所在證監會的統一部署下,總結前期試點經驗,聯合中國證券登記結算有限責任公司發布《信用?;すぞ咭滴窆芾硎緣惆旆ā?,夯實信用?;すぞ咧貧然?,發揮債券市場公開、透明特點和引導優勢,為民營企業發債保駕護航,推動緩解民營企業融資難問題。
    令人欣喜的是,中國國債和政策性銀行債券已經納入國際主要指數,也將面臨的是如何與國際司法管轄銜接的高階問題。比如,境外投資者買的境內信用債違約后應如何處置?境外投資者對于中國的違約處置機制是否認同?這些問題雖尚未發生,但一定是下一階段必須面對與解決的問題。
    下一步,我們務必按照人民幣國際化的總體部署,加強統籌規劃,繼續穩妥推進債券市場對外開放。首先,推動境外金融基礎設施互聯互通,積極探索境內基礎設施與其他國家、地區基礎設施的互聯互通合作。其次,繼續支持境外機構在境內發行人民幣債券,建立健全多層次的違約處置機制,使境外投資者更有信心投資中國的信用債。再次,繼續引進更多國際評級機構跨境展業或在本土落地,促進中國債市評級質量和國際認可度的提升?;褂?,繼續推動我國債券納入富時羅素、摩根大通等其他國際主要債券指數。再有,研究推出債券ETF等債券指數產品,豐富債券市場交易品種,滿足境外投資者指數化投資需求。最后,研究適時全面放開境外機構參與回購交易,大力推進人民幣衍生產品使用。
    這樣,我們就會“滿眼云山畫圖開,清風明月還詩債”。
    如果企業注定欠俗世一份“詩債”,那么我們何不大膽向自己的內心走去,聽聽風,看看云,賞賞月,就像最初聽到《何必詩債換酒錢》,初識不知曲中意,聽懂已是曲中人。
    那好吧,趕緊收拾一下心情,前行的路上,一定有企業債的“詩和遠方”。
    (作者系浙江省發展改革委副巡視員)

【期號:3472】【版面:03】【作者:張國云】打印本頁
 
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